菲莫国际:跨国烟草排头兵（下）
财务情况：指标表现十分稳健
自2008年被剥离以来，菲莫国际的股票表现非常出色。剥离前，奥驰亚股票约为每股73.83美元，分离后，菲莫国际的股票为每股51.44美元，奥驰亚为每股22.49美元。从那时以来，菲莫国际每股累计净现金分红18.74美元，现在其每股股价已经接近85美元，与剥离之初相比，包括分红其每股总回报为103.74美元，增长将近一倍。
2009-2013年菲莫国际财务状况。单位：亿美元
在过去五年，菲莫国际财政收入增长非常强劲，毛利润、净收入和净盈利也是如此。总体财务收入的增长源自更高的价格以及更高的消费税（该项目含在净收入中），以及更高的销量。到2012年，由于卷烟提价其利润得到明显改善。2013年，这一趋势得到逆转，因为外汇兑换影响了菲莫国际除欧盟以外的所有销区的利润。欧元是唯一给菲莫国际收入起到提升作用的主要货币，它在当年的大部分时间对美元的汇率都是较高的。在2014年上半年，也出现了这种情况，但是今年第三季度欧元对美元汇率出现逆转，这将给菲莫国际带来新的货币阻力。
为了了解菲莫国际经历的货币波动，我们来观察主要货币的汇率变化情况：2013年，欧元对美元汇率走强，但是在2014年下半年，出现剧烈下滑。这为菲莫国际2013年的表现制造了阻力。2013年，亚洲货币印尼盾和菲律宾比索对美元走低，2014年将继续走低。因受“安倍经济学”的压力，日元出现了同样的走势。以销量计，印尼是菲莫国际在亚洲的最大市场，菲律宾和日本位列第三和第四。
相对于美元，2013年和2014年，重要的拉美国家和加拿大的货币也出现了总体下跌的态势，其中例外是墨西哥比索，该货币2013年走弱，但2014年走强。2013年，俄罗斯卢布和土耳其里拉对美元汇率非常低，2014年又进一步降低。受乌克兰紧张局势的影响，俄罗斯卢布对美元汇率跌到了谷底。而该国是菲莫国际的第二大市场。
由于从奥驰亚剥离，从字面上讲，菲莫国际已经不能通过销售卷烟获得美元收入，但是该公司却不得不向股东发放美元股利，并以美元计算债务。在下表中，可以看到墨西哥比索和韩元相对于美元走强，欧元对美元汇率下滑。
菲莫国际前16大市场及近两年当地货币对美元汇率变动趋势
图表6显示了新兴市场对菲莫国际的重要性，印尼、俄罗斯和菲律宾的销量总计占到菲莫国际卷烟总销量的1/3，尽管如此，这些国家的卷烟均价比欧盟等成熟市场要低。而且，这些市场容量巨大的国家也为菲莫国际提供了大量的从地方品牌和低价品牌转移出来的消费者。这些国家增长得比成熟市场快，其人均收入水平的提高为提升卷烟价格提供了机会。
对菲莫国际而言，在新兴市场表现的重要性怎么强调都不过分。由于欧盟和拉美-加拿大地区的卷烟销量已经连续数年下滑，菲莫国际现在越来越依靠亚洲及东欧、中东和非洲地区市场来实现销量增长。考虑到俄罗斯市场的下滑，东欧、中东和非洲地区也将出现轻微下滑。在亚洲，实现销量增长对菲莫国际而言是可期的，但是这将主要依靠印尼市场的发展，因为它占到菲莫国际在亚洲销量的37%。这意味着，为了前行，该公司将不得不依靠份额的增长来稀释市场总体下滑的影响，并依靠提价来增加收入，以实现其扣除非经常性损益后每股收益增长10%至12%的年度财务目标。在可以预见的将来，争夺市场份额和提升价格将成为继续支撑菲莫国际发展的两大支柱。
菲莫国际在各区域市场的年度定价差异。单位：亿美元
菲莫国际在各区域市场份额的增长情况（A为2010年1月至12月；B为2013年6月至2014年5月）
2014年菲莫国际投资者日公布了2010年以来年度定价差异和市场份额变动情况（如图表7、图表8所示）。菲莫国际有16亿至17亿美元的年度价格提升能力，这相当于其剔除消费税后6%至7%的净收入。其次，菲莫国际通过调整其品牌组合和营销手段，中和了市场销量下降的负面影响。此外，菲莫国际还聚焦成本削减来提升运营利润。通过在2012年至2014年关闭8处生产工厂，其年度生产率获得改善，成本结构更加合理。
2006-2013年菲莫国际卷烟销量情况（不含中国和美国）。单位：亿支
从图表9可以清晰地看出菲莫国际过去7年在销量增长方面取得的成就。这些数据揭示了菲莫国际在几个重要市场的表现：欧盟卷烟市场处于下滑之势，拉美-加拿大市场在2010年达到顶峰后也出现了下滑，东欧、中东和非洲地区的卷烟销量稳定微增，亚洲市场的销量呈现出飞跃式发展态势——这主要是靠其在印尼市场的成功。2013年，菲莫国际的销量相对于2012年下滑主要是亚洲市场的大幅下滑造成的，而亚洲市场的下滑主要是受菲律宾市场销量下滑所拖累。但是，欧盟销量的下滑也是一个重要原因。
考虑到在多数主要市场遇到的外汇兑换压力，近期，菲莫国际的财务表现不可能出现显著提升了。考虑到2014年美元对大多数货币升值，特别是欧元在第二和第三季度对美元贬值，菲莫国际的营业利润仍在遭受持续压力。为了保持信用评级，菲莫国际不得不把股票回购计划从2013年的60亿美元削减到了2014年的40亿美元。
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